“21 国债 14”先跌停两日后又涨停！小众券种流动性欠佳，对债市无指向性

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　　4 月 10 日上午
，两日前因下跌 10% 触发停牌的“21 国债 14”，又因大涨 14% 触发停牌 。造成异动的成交金额仅为 3.4 万元 ，这一极小的金额与周初类似
。

　　一时间
，市场议论纷纷，甚至有观点认为这可能对债市具有明确的指向性意义。某头部券商债券分析师对记者表示 ，“这一债券是小众品
，也不是新券，这类交易所债券往往缺乏流动性和交易量 ，对整体债市没什么指向性意义 。 ”

　　另一中型基金的债券投资经理对记者表示
，“10 日的异动可能和国际评级机构的消息有关，但问题还是在于 ，这些品种的成交量本来就比较小
，意义不大。
”

　　“21 国债 14”是交易所挂牌的 30 年国债，起息日为 2021 年 10 月 18 日 ，并非在银行间市场交易的活跃券种
。尽管去年四季度以来，由于经济数据下行
，30 年国债遭到抢购，但波动幅度也并不可能达到双位数。

　　就目前而言，债市一边倒的看多情绪实则已经趋于理性 ，近期以震荡为主
，因而机构普遍认为“21 国债 14
”10 日的涨停行情并不具有代表性，主要还是特殊品种的异动 。

　　债牛行情去年以来一路狂奔 ，10 年期国债收益率从 2.9% 附近一路跌至 2.3% 以下
。从去年四季度开始
，在经济数据持续走弱的背景下，30 年长债开始被疯狂炒作。2024 年 2 月 28 日下午交易时段 ，30 年期国债活跃券收益率更是跌破 2.5%
，更低报 2.49%，创下近年来新低 ，同时跌破 1 年期 MLF（中期借贷便利）2.5% 的利率水平，成为债市的里程碑事件
，但这同时也意味着风险正在积聚 。

　　2024 年 2 月 20 日，5 年期以上 LPR（贷款市场报价利率）下调幅度超出预期 ，这成了进一步推升债市行情的催化剂
。

　　不过
，3 月下旬以来，债市情绪开始缓和 ，担心后续供给加大 、经济数据回暖
、收益率已经位于低位等都是主要考量。

　　某头部券商固收分析师对记者称：“年初债券发行缓慢
，大量超长债供给估计都集中在二、三季度，因此目前确实有一定的供给担忧 。”

　　这种供给担忧也可以体现在近期的债市行情中 ，比起中短债
，近期 30 年国债的走势显然更为波动，且处于小幅下跌的态势
。

　　上述人士对记者称 ，消息面也影响了长债的行情。4 月 10 日
，有媒体消息称，有关人士透露 ，近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势 。受阶段性供需失衡等多重因素影响
，近期长期限利率债收益率大幅走低
。我国宏观经济长期向好的基本面没有改变，当前经济正在稳步恢复 ，长久期资产的利率风险值得关注。从近期披露的债券发行计划看
，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行 。业内人士分析认为，应是抓住时间窗口降低全年整体发行成本。

　　此前 ，有农商行的债券交易员对之一财经记者表示
，“监管方面确实了解过 30 年国债交易的情况，这几个月市场做多情绪比较强 ，但并没有限制机构继续买入或交易
。 ”

　　截至 4 月 10 日收盘
，30 年国债活跃券（230023）收益率报 2.4175%，相较于上一日上升 0.7BP ，收益率上升对应债券价格下跌；10 年国债活跃券（240004）收益率报 2.295%
，相较于上一日上升 0.25BP。

　　此外，之所以近期债市逆转了单边攀升的格局 ，也与央行的信号不无关系 。日前央行一季度货币政策委员会例会召开
，删除了“加大宏观政策调控力度”的表述，且提示关注长期收益率变化 ，考虑强美元的外部环境
，就业数据强劲导致美联储 6 月降息的预期暴跌，交易员预计国内货币政策宽松的概率下降
。

　　“我们预计 4 月债市波动增加 ，但风险可控。从二级市场交易来看
，交易机构做多情绪降温，券商自营继续减持债券并压缩久期 ，基金主要买入信用债和银行二永（二级资本债和永续债）
，农村金融机构是最积极的买入力量，主要增持利率债和存单 ，银行理财二级市场买入债券规模较低 。 ”南银理财研究部负责人王强松近期对记者表示
。

　　国海固收团队认为，测算 4~6 月
，常规国债净融资分别为 -1354 亿元 、7479 亿元、2821 亿元。考虑到今年 5 月国债净融资量较高，预计 6 月或是特别国债开始发行较为合适的时间点 。假设特别国债发行周期为 2 个月 ，其中 6 月份发行一半（5000 亿元）
，则二季度国债净融资量将达到 13946 亿元
。

　　整体而言，各界仍不认为债牛已经结束 ，只是转向防守策略（主要做法是缩短久期）
，“资产荒
”仍是债市背后的动力。

　　中金公司认为，本轮“资产荒”在市场表现上的特点主要包括 ，行情快且强
，多数板块收益率下行幅度超 2020 年及 2022 年两轮；期限上，长端信用债更为市场青睐 ，而短端下行受阻
，曲线明显平坦化；评级上，本轮部分品种的信用下沉力度超越 2016 年 ，达到历史之最 。

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